• Структура инвестиционного портфеля во время нестабильности и растущих рисков

    • 09 August 2018, 00:00
    • 657
    • 0

Предлагаемая ниже тактика предназначена для долгосрочного портфеля, состоящего из разных видов активов (multi asset portfolio) со следующими задачами:

  • Максимальная защищённость капитала
  • Получение среднего ежегодного консервативного дохода в 5-10% с контролируемыми, умеренными рисками
  • Инвестиционный горизонт в 5-10 лет

В период нестабильности и роста рисков у инвестора есть 4 главные задачи:

  1. Сохранить свой капитал. Максимально защитить свои активы, свои сбережения.
  2. Правильно оценить и контролировать риски (риски потери капитала, падения стоимости портфеля и ликвидности портфеля)
  3. Дождаться интересных возможностей, выгодных уровней. Не упустить возможности, которые будут появляться по мере падения рынков.
  4. Когда придёт время, приобрести правильные активы по выгодной цене.

Как показывает опыт фондовых рынков, во время роста рисков и падения рынков традиционный пассивный портфель “Buy and Hold” (когда Вы пассивно держите портфель, состоящий из акций и облигаций) покажет негативную доходность. Классические стратегии не сработают.

Структура портфеля должна включать в себя активы с низкой взаимной корреляцией, имеющие разный инвестиционный горизонт и относящиеся к разным направлениям движения рынка, к разным сегментам. Необходимо также опираться на широкий выбор инструментов и использовать разнообразные стратегии.

Для выстраивания оптимальной, прагматичной стратегии в сегодняшних условиях давайте посмотрим на доходность основных видов активов в течение 20 лет, с 1997 по 2017 гг.

Источник: J.P. Morgan Asset Management

Используемые активы:

  • Фонды Недвижимости: Индекс фондов недвижимости США, NAREIT Equity REIT Index
  • Мировые рынки акций: Индекс MSCI EAFE
  • Облигации: Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index
  • Недвижимость: Рост цен на дома в сегменте среднего класса

60/40: Классический инвестиционный портфель, который состоит на 60% из акций компаний, на 40% – из облигаций (акции компаний, входящих в индекс S&P 500; американские облигации, входящие в индекс облигаций Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index)

40/60: Классический инвестиционный портфель, который состоит на 40% из акций компаний, на 60% – из облигаций (акции компаний, входящих в индекс S&P 500; американские облигации, входящие в индекс облигаций Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index)

Портфель среднего инвестора: средний совокупный годовой доход портфеля частного инвестора рассчитан на основе аналитики компании Dalbar Inc., которая предоставляет ежемесячную статистику по покупкам, продажам и обменам паевых инвестиционных фондов частными инвесторами.

За 20 лет рынки прошли через несколько кризисов (1998, 2002, 2008). Что бы произошло с вашими инвестициями, если бы вы выбрали классическую модель 60/40, которую я считаю оптимальной? Если бы Вы инвестировали 90% сбережений в классический инвестиционный портфель финансовых активов 60/40 и 10% – в золото, Ваш совокупный средний годовой доход составил бы 6,54% в Долларах США. Это очень неплохо для консервативного инвестиционного портфеля.

Как увеличить доход инвестиционного портфеля в сегодняшних условиях и при этом избежать потерь капитала во время падения рынков?

Как оптимизировать доходность, держа риски под контролем?

  1. Строгая организация инвестиционного процесса поможет контролировать риски и снизить потери капитала во время падения рынков.
  2. Инвестиционная стратегия с учетом цикличности рынка позволит максимизировать доходы. Когда экономика растёт здоровыми темпами, чаще всего это означает, что положительный тренд на рынке акций близиться к концу и пора увеличивать долю безрисковых облигаций и cash (свободных денежных средств) в портфеле. Когда ситуация в экономике «хуже некуда» и на рынках акций произошёл обвал, пора покупать акции.

На рисунке ниже приведен график индекса американский компаний S&P 500 начиная с 1928 года.

Проанализировав график можно сделать следующие выводы:

  • Рынок был в положительном тренде (рос) 54% времени.
  • Рынок падал 31% времени.
  • Рынок восстанавливался после падения 7% времени.
  • Новый рост (рост до новых уровней) составлял 31% времени.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ: 70% времени рынок находился в состоянии падения и восстановления после падения – то есть, двигался, как буква V или W. Поэтому ключевым условием успеха и снижения потерь капитала являются: время входа в рынок акций, выбор момента покупки, а также время выхода с рынка (время продажи).

Точно выбрать правильное время для тактических действий (покупки или продажи) практически невозможно. Среди профессионалов есть поговорка «Никто не умеет продавать на пике и покупать на дне кроме лжецов». Но, понимая, в какой стадии цикла находится экономика и рынок акций, можно избежать больших потерь и увеличить совокупную доходность инвестиций.

Все экономисты признают, что сегодняшний экономический цикл, который начался в 2009 году, второй самый долгий в истории финансовых рынков. Сейчас мировая экономика подходит к пику своего цикла. Но экстремальные уровни, когда рынки находятся на пике, не означают, что все рухнет уже завтра. Оптимизм инвесторов и поддержка рынков центральными банками могут поддерживать восходящий тренд в течение какого-то периода времени.

Одно из ключевых правил фондового рынка гласит: основной причиной падения рынка является… неизбежность падения рынка.

Я уверен, что #мировыерынкиакций прошли пик в 1-м квартале 2018 года и с этого момента основной многолетний рыночный тренд будет направлен вниз. В ближайшие 6-12 месяцев мы увидим существенную коррекцию. Тем не менее, развитие событий в краткосрочной перспективе (3 – 6 месяцев) пока остается непредсказуемым.

Кроме того, нужно учитывать нарушенную корреляцию между двумя основными классами активов: акциями и облигациями.

В нормальных рыночных условиях она всегда негативная (если акции растут, облигации падают в цене и наоборот). В результате ультрамягкой денежной политики (печатания денег) основных центральных банков в последние годы эта корреляция стала положительной, оба актива росли.

Сейчас она также положительна – оба актива падают в цене. Поэтому основной инструмент инвестора – asset allocation (перераспределение капитала между акциями и облигациями) – в поворотных моментах рынка уже не будет полезен.

Как защитить Ваши активы, избежать больших потерь и не упустить возможности, которые будут возникать во время нестабильности, неопределённости и падения рынков?

ПОМНИТЕ:

Cамое важное условие успешных инвестиций на рынке – это избежать
БОЛЬШИХ потерь капитала.

Неважно, сколько денег вы можете заработать. Самое главное, это свести потери к минимуму. Возможность заработать на рынке есть всегда. И если вы контролируете потери, вы всегда останетесь в плюсе. Но если вы теряете капитал, у вас не будет возможности заработать.

1) Выстроить план действий

Необходима стратегия, включающая «план эвакуации», направленный на защиту Ваших активов. И он должен быть готов ДО развития негативного сценария.

В соответствии с Вашими инвестиционными целями и задачами, нужно подготовить математически выверенные сценарии действий для периода, когда события начнут развиваться в соответствии с моим прогнозом:

  • выстроить план для #личныефинансы с учетом того, что Ваш инвестиционный портфель может быть «заморожен» на несколько лет и не будет приносить доход
  • определить для себя ВЫГОДНЫЕ уровни стратегических позиций, на которых Вы готовы покупать, несмотря на панику, обвал рынков, внешний шум и т.д.

Какой уровень просадки Вашего портфеля акций не будет для Вас катастрофичным? В течение какого времени Вы сможете продержать Ваши стратегические инвестиции, не продавая их? Готовы ли Вы идти против основного тренда и увеличивать Ваши позиции по пути вниз и потом держать их в течение нового бизнес-цикла, или Вы хотите подождать, пока «пожар будет потушен»?

В ответах на эти вопросы – ключ к построению эффективной стратегии, которая позволит в условиях нестабильности держать риски под контролем.

2) Оптимизировать структуру портфеля

Необходимо увеличить долю реальных активов (cash, золото и драгметаллы, недвижимость) и сократить долю финансовых активов (акции, облигации, инвестиционные фонды, структурные продукты). В отличие от некоторых финансовых активов реальные активы не могут превратиться в «пыль». Недвижимость может сильно упасть в цене (10-30%), но при этом она всегда будет приносить текущий доход и по мере восстановления экономики в течение бизнес цикла, цены вернутся обратно.

3) Увеличить долю cash в портфеле (свободные денежные средства – живые деньги)

Довести долю cash в Вашем портфеле до максимально разумной. Профессионалы хорошо знают поговорку: Cash is the King. Во время кризисов и обвалов рынков свободный капитал (живые деньги) нужен не только для личных нужд – он позволяет своевременно отреагировать на появляющиеся возможности.

Во время Рождественской Распродажи акций зимой 2008-2009 гг. я смог убедить инвесторов моего фонда OP Russia Fund удвоить свои инвестиции и привлёк дополнительно более 60 миллионов Евро. Это позволило скупить наиболее интересные активы по бросовым ценам.

Во время обвала рынков возникают уникальные возможности. И Вы сможете ими воспользоваться если у Вас будет в наличии свободный капитал.

4) Увеличить долю золота и драгметаллов в портфеле (не более 10% от портфеля)

Золото и драгметаллы являются страховкой портфеля. С другой стороны, золото имеет негативную корреляцию с рынками акций (корреляция с индексом S&P 500 составляет -0,64). С одной стороны, золото как актив хорошо себя показывает во время экономических кризисов, роста инфляции и рисков. Растет инфляция – растет и цена на золото. С другой стороны, инвестиции в золото могут оказаться болезненными в краткосрочной перспективе. Сейчас против золота работают два мощных фактора фундаментального анализа, которые исторически оказывали наибольшее влияние на курс этого металла: рост процентных ставок в США и рост доллара США в отношении других валют. На сегодняшний день негативная корреляция с курсом золота у обоих факторов составляет более 80%. Рекомендованная доля в структуре активов: 5-10%.

5) Сократить долю рискованных активов

К высокорисковым активам относятся:

  • акции развивающихся рынков
  • акции компаний маленькой капитализации
  • облигации развивающихся рынков
  • облигации класса High Yield

6) Максимально увеличить ликвидность Вашего портфеля

Формально определением ликвидности является ответ на вопрос – за сколько дней Вы сможете ликвидировать свой портфель или определённый актив и получить за него живые деньги?

Это самый важный вопрос в методиках управления рисками, которые РЕАЛЬНО работают.

В обычных условиях, при управлении фондом и крупными портфелями акций я соблюдал 2 правила:

  1. Дневная ликвидность должна составлять не менее 25% от стоимости активов портфеля (25% портфеля может быть ликвидировано в течение 1-го дня).
  2. Недельная ликвидность должна составлять не менее 50% от стоимости активов портфеля (50% портфеля может быть ликвидировано в течение 1-й недели).

В данный момент дневная ликвидность моего портфеля составляет 75%, недельная – 100%.

ПОМНИТЕ:

Падающий рынок не позволит продать ТО, ЧТО ВЫ ЗАХОТИТЕ.
Он заставит продавать ТО, ЧТО МОЖНО БУДЕТ ПРОДАТЬ.

Во время падения рынков ликвидность «исчезает» в акциях компаний маленькой капитализации (2-й эшелон), в большинстве акций развивающихся рынков, а также в облигациях класса High Yield. Во время кризисов она также является «теоретической» в недвижимости, стартапах и private equity.

Я рекомендую инвесторам по возможности избавиться от структурных нот – их невозможно продать в сложное время и во время падения рынков.

В ближайшие 2-3 года я рекомендую избегать инвестиций в любые продукты, имеющие большой срок минимальной инвестиции (lock-up period). Многие Хеджфонды и Фонды Недвижимости имеют минимальный срок инвестиций от 1 года. В сложное время эти инвестиции или невозможно продать, или можно продать только со штрафами за вывод средств.

7) Избавиться от дорогих и переоцененных активов

Всё, что дорого, переоценено и торгуется на высоких уровнях из-за завышенных, оптимистичных ожиданий инвесторов, нужно продать. На пике рынка некомпетентные инвесторы часто разгоняют популярные акции до заоблачных высот. Во время коррекций такие акции падают быстрее чем основный рынок.

Покупайте то, что дёшево – продавайте то, что дорого

Это золотое правило фондового рынка работает до сих пор и будет работать всегда.

Я продал две стратегические позиции в наших портфелях (компании WIX и Shopify), несмотря на то, что я готов держать их с перспективой 5-10 лет. Сегодня они являются одними из самых дорогих в секторе e-commerce (Индикатор P/E 2018 у Shopify достиг уровня 900). Я убеждён, что смогу откупить эти акции обратно на существенно более низких уровнях (на 20-30% дешевле).

8) Захеджировать часть активов Вашего портфеля

Стратегии хеджирования находятся за рамками данного обзора. Есть много способов захеджировать практически любой актив. Моя рекомендация: если Вы не являетесь профессиональным инвестором, не пытайтесь сделать это самостоятельно. В данном вопросе доверьтесь профессионалам (тем, кто имеет реальный, практический, подтверждённый опыт работы на международных рынках, не только на растущем рынке в последние 9 лет, но – что особенно важно – на падающем рынке, например, в 2008 году). Опционная стратегия (только для профессионалов!). В последние 12 месяцев я использую PUT Options на ключевые индексы акций для хеджирования рисков основных активов. Обычно я инвестирую не более 1% от суммы активов портфеля акций в такие опционы. Это хорошая страховка портфеля от резких колебаний и больших падений рынков. В нормальных рыночных условиях и в период, когда рынок консолидируется с амплитудой колебания +/-5%, подобная инвестиция с высокой долей вероятности приведёт к потере капитала. Данная тактика была убыточной в 2017 году, но в 2018 году показала небольшую доходность в результате роста рисков.

9) Корзина из недооценённых акций «для плохой погоды» (defensive or countercyclical stocks) c устойчивой бизнес моделью, стабильным свободным денежным потоком (free cash flow) и устойчивым дивидендом выше 2%. Такие акции обычно страдают менее остальных во времена сильных коррекций. Так, например, индекс S&P 500 Dividend Aristocrats (индекс компаний, которые платят устойчивый дивиденд в течение 25 лет) за период 2005 -2015 (который включал финансовый кризис) показал ежегодную доходность в 10,3%. Для сравнения – индекс S&P 500 за этот период показал доходность в 7,3%. Хорошим примером в нашем портфеле является французская фармакологическая компания Sanofi, которая удовлетворяет всем вышеперечисленных требованиям и дивиденд которой на 2019 год предполагает доходность в 3,5%. Рекомендованная доля в структуре активов: 5-10%.

10) Корзина из акций биотехнологических компаний. Во-первых, успех линейки лекарств, которые находятся в разработке, не зависит от бизнеса цикла и состояния экономики. Во-вторых, инвестиции в биотехнологические компании предполагают длинный инвестиционный горизонт и соответственно позволяют диверсифицировать риски портфеля. В-третьих, сфера Longevity (продление жизни и спасение жизни человека) является стратегически важной и одной из самых популярных. Рекомендованная доля в структуре активов: 2-3%.

11) 30-летние Казначейские Облигации США могут быть хорошей альтернативой cash и корпоративным облигациям, где риски продолжают расти. Нужно ещё немного подождать, пока доходность этих облигаций не достигнет 3,75–4,0% по мере повышения процентных ставок системой федерального резерва. И тогда данная инвестиция (доходность в 4% в Долларах США) может оказаться одной из лучших в ближайшие 2-3 года. Этот инструмент обладает практически 100% ликвидностью, любой объём можно продать в течение нескольких минут. Казначейские Облигации США и Доллар США являются ключевыми “risk-off” активами (хорошо себя показывают в то время, когда инвесторы избавляются от рискованных активов), эффективны во время кризисов и обвалов рынков. Рекомендованная доля в структуре активов: 5-10%.

12) Избавиться от всего сложного и непонятного

Один из самых важных уроков, который я усвоил за 25 лет работы на рынках: наиболее успешными оказываются предельно простые и понятные инвестиции, в которых Вы уверены.

Сложные стратегии не работают.

Избавьтесь от всего сложного в портфеле и от всего, в чём Вы не уверены: от сложных структурных нот, от непонятных Вам продуктов, от фондов со сложной стратегией.

Инвесторы, которые заработали на структурных продуктах – пожалуйста отзовитесь! Я не знаю таких.

Недавно один инвестор попросил меня оценить риски и потенциал его достаточно крупного портфеля (десятки миллионов долларов США). Я был ОЧЕНЬ удивлён, когда он не смог мне объяснить суть ряда продуктов, доля которых в портфеле составляла около 30 %. (Портфель находится в доверительном управлении крупного западного банка). Что меня особенно поразило – на мои вопросы не смог также ответить его личный банкир (представитель банка, который продал ему эти продукты).

Управляя фондом OP Russia Fund, в период с мая по декабрь 2008 года я оптимизировал портфель, сократив количество эмитентов с 65 до 35. Я избавился от всего, в чём не был абсолютно уверен, сконцентрировав портфель на лучших идеях, где было самое ВЫГОДНОЕ сочетание Доходность/Риск. Это была одна из причин, по которой фонд существенно опередил индекс РТС в 2009-2010 годах.

В целом я продолжаю следовать классической стратегии управления инвестиционным портфелем. На рынках не происходит ничего нового. Всё, что вы видите сейчас, происходило раньше и произойдёт в будущем (искусственно раздутые мыльные «пузыри», кризисы, обвалы рынков в 1994, 1998, 2002, 2008–2009, 2014–2015 гг.).

Используйте волатильность (падение рынков) в свою пользу. Покупайте интересующие вас активы по ценам, которые вы САМИ для себя определили. Покупайте их с ВЫГОДОЙ.

В сегодняшних условиях особенно важны:

  1. верность своей стратегии, следование собственной системе;
  2. правильные, взвешенные, стратегически выверенные действия, ориентированные на долгосрочный результат;
  3. игнорирование «внешнего шума».

Максимальную доходность в ближайшие 10 лет покажет концентрированный #портфельакций качественных компаний (не более 30), которые сохранят устойчивый, стабильный рост прибыли даже в тяжёлое время экономического спада или кризиса.

 

ОГРАНИЧЕНИЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ:

Данный материал создан исключительно в информационных целях и не является:

1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов;
2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором;

3. Индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. Ачкасов Максим Игоревич не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении.

Данный материал является личным мнением Ачкасова Максима Игоревича. Любые мнения, включенные в настоящий материал, если прямо не указано иное, даны им в указанное время и могут быть изменены без предварительного уведомления. Материал не является гарантией или обещанием будущей эффективности или доходности от инвестиционной деятельности. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем. Все прошлые данные имеют документальное подтверждение. Нет никаких гарантий прибыли или доходов от финансовых инструментов, пока иная информация не указана в соответствующих публикациях.

  • achkasovmaxim
  • OCIO
  • ачкасовмаксим
  • порфтельакций
  • multiassetportfolio
  • длятехктовтеме
  • мировыерынкиакций
  • личныефинансы
  • инвестиции


Комментарии

Оставить комментарий

Ваш email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *