• Стратегия и тактика инвестиций на международных рынках акций в 2019 г.

    • 26 December 2018, 11:17
    • 1627
    • 0

Уходящий 2018 год запомнится инвесторам неудачными попытками мировых центральных банков нормализовать денежно-кредитную политику и вернуть бизнес-цикл в правильное русло, пиками рынков акций, началом торговых войн, возвращением структурных проблем в экономиках развивающихся стран и существенным замедлением экономики Китая.

Как я и прогнозировал год назад, инвестиции в основные финансовые активы на рынках капитала (акции и облигации) в 2018 году показали совокупную годовую доходность е выше 3%. По данным Deutsche Bank, за период с января по 20 декабря 93% всех активов на глобальных рынках принесли отрицательный совокупный доход в долларовом эквиваленте.

В 2019 году центральные банки продолжат нормализацию процентных ставок, в результате ликвидность на финансовых рынках вновь будет сокращаться. Рынки столкнуться с дальнейшим замедлением или прекращением роста экономики и сокращением прибылей компаний.

Мой взгляд на мировые рынки акций остаётся неизменным: в 2018 году они миновали пик и теперь находятся в многолетнем нисходящем тренде, который может длится 2-3 года. После падения в 2018 г. рынки акций готовы к коррекции вверх в период 2019 г. Но это будет всего лишь классический отскок перед продолжением многолетнего нисходящего тренда (bear market rally), кардинального разворота вверх ждать не стоит. Слабый макроэкономический фон, противоречивая монетарная политика основных центральных банков, рост инфляции, продолжение торговых войн, ухудшение ситуации на рынках корпоративных облигаций ограничат рост акций в наступающем году.

Стандартный инвестиционный портфель, состоящий из акций и облигаций в пропорции 60%х40%, при традиционной стратегии управления "buy and hold" в ближайшие два-три года покажет отрицательную совокупную доходность.

Структура нашего портфеля активов остаётся сугубо консервативной, он максимально защищён от роста рисков, всплесков волатильности и продолжения падения рынков (defensive portfolio). Я рекомендую инвесторам действовать осторожно: ужесточить требования к объектам инвестиций, быть готовыми к дальнейшему снижению ликвидности на финансовых рынках, росту волатильности и рисков. Сегодня опасно фиксировать стратегию на все 12 месяцев. Основной постулат управления рисками – «всегда ожидай чего-нибудь неожиданного» – будет ключом к успешным инвестициям в 2019 году и в ближайшие 3 года.

Ключевые драйверы мировой экономики и
финансовых рынков в 2019 г.

На мой взгляд, наибольшее влияние на мировую экономику и фондовые рынки в будущем году будут оказывать несколько факторов.

Замедление темпов роста мировой экономики

Темпы роста мировой экономики продолжают падать. Опережающие экономические индикаторы 34 стран ОЭСР опустились до худших значений с 2011 года.

Индексы промышленного производства в развитых и развивающихся странах устойчиво снижаются.

Но каких-либо катастроф на горизонте ближайших 12 месяцев, на мой взгляд, не произойдет. Начало рецессии в мировой экономике можно ожидать не ранее января 2020 г. В ряде развивающихся стран ситуацию удалось стабилизировать. Позитивные тенденции наблюдаются в Турции, Аргентине, Южной Африке и Бразилии. Это немного поддержит рост мировой экономики в следующем году.

Экономика США продолжает демонстрировать устойчивый рост. Скорее всего, она прошла пик цикла, который был вторым по длителности в истории финансовой системы. Теперь ситуация становится менее благоприятной. В 2019 г. темпы роста американской экономики начнут сокращаться по мере ослабления эффекта налоговой реформы и фискальных программ стимулирования.

Один из ключевых индикаторов состояния ликвидности экономики и бизнес-цикла – кривая доходности американских казначейских облигаций (US Treasuries), отражающая спред между доходностью долгосрочных (10-летних) и краткосрочных (2-летних) бумаг. Ведущие экономисты давно предупреждали, что отрицательный спред (перевернутая или инверсная кривая доходности) может стать триггером для начала экономического спада. Некоторые члены правления Федеральной резервной системы (ФРС) США указывали, что этот индикатор является ключевым в формировании их взгляда на монетарную политику. В декабре 2018 г. спред между доходностью длинных и коротких US Treasuries опустился до минимального с июня 2007 г. уровня в 9,5 базисного пункта (0,095%). По мнению 30 из 40 экономистов, опрошенных агентством Thomson Reuters в декабре, спред станет отрицательным в ближайшие полгода. Следует также заметить, что спред между доходностью 5-летних и 3-летних казначейских облигаций США уже ушел в отрицательную зону.

Пояснение: в нормальных рыночных условиях доходность долгосрочных облигаций выше, чем краткосрочных. Премия за риск в доходности долгосрочных бумаг отражает инфляцию и неопределённость в ожиданиях инвесторов на более длительный срок. Отрицательный спред (когда доходность краткосрочных облигаций превышает доходность долгосрочных) указывает на то, что центральный банк может кардинально поменять монетарную политику. В результате ухудшения экономической ситуации в будущем он будет вынужден начать снижать процентные ставки, чтобы стимулировать экономику.

В прошлом кривая доходности казначейских облигаций показывала отрицательные спред перед каждой из девяти рецессий в экономике США с 1957 г. Периоды рецессий на рисунке отмечены серым. Среднее время между началом инверсии кривой доходности и стартом рецессии составило 18 месяцев (источник: Deutsche Bank).

Таким образом, если спред вновь станет отрицательным в первой половине 2019 г., то начала рецессии в экономике США можно ожидать в 2020 г. Этот вывод поддерживают большинство экономистов.

Рынки акций обычно реагируют за 6-9 месяцев до того, как негативные тенденции в экономике начнут отражаться в официальной макроэкономической статистике. Поэтому обвалы рынков акций в октябре и декабре 2018 г. свидетельствуют о начале снижения темпов роста экономики и будущей рецессии в мировой эконоике.

Сокращение ликвидности

Ликвидность является доминирующим фактором, определяющим доходность практически всех видов активов.

Сейчас ликвидность на всех уровнях, начиная от баланса центральных банков, заканчивая финансовой системой и фондовыми рынками, продолжает снижаться. Темпы роста ликвидности M2 для стран G4, а также Швейцарии и Китая в 2018 г. сократились с 12% до 3-4%, по данным Macquarie research (Outlook 2019), и продолжают падать.

Ситуация с ликвидностью продолжит ухудшаться и в 2019 г. по мере повышения ставок ФРС США, увеличения ставок Европейского центрального банка (ЕЦБ) с отрицательных значений до нуля и начала ужесточения монетарной политики ЦБ Японии.

Рентабельность корпораций

Одним из важнейших индикаторов здоровья экономики и состояния бизнес-цикла является уровень рентабельности корпораций. После прохождения пика рентабельности компаний на финансовых рынках начинаются проблемы (ссылка). Сегодня уровень рентабельности компаний практически во всех регионах мира находится на пике и далее может только снижаться.

Показатель рентабельности собственного капитала компаний (ROE, return on equity) в США вырос с 12,4% в декабре 2017 г. до 14,5% в октябре 2018 г. Та же тенденция наблюдается в Японии, Евросоюзе, Китае и многих развивающихся странах Азии. В ближайшее время это создаст инвесторам проблемы.

Рост процентных ставок

Ужесточение монетарной политики (повышение процентных ставок) в США находится в зрелой стадии, в других регионах оно ещё не началось (ЕС). Экономисты предполагают, что ЕЦБ повысит ставки в III квартале 2019 г., хотя их уверенность в последние недели снизилась по мере того, как риски мировой рецессии возросли. Но действия центральных банков уже начинают оказывать негативное влияние на экономику и финансовые рынки. С одной стороны, это отразилось в сокращении темпов роста ликвидности в финансовой системе (M2), росте волатильности и рисков, а с другой – спровоцировало начало многолетнего «медвежьего» тренда на рынках акций и облигаций (bear market). Но в любом случае процентные ставки в мире будут продолжать расти.

Рост инфляции в США

Данные об инфляции в США, опубликованные 12 декабря 2018 г., в большой степени соответствовали ожиданиям аналитиков (core reading of 0,2093%). Но показатель роста цен год к году (YoY) достиг 2,21% – самого высокого уровня с июля этого года. Прогнозы инфляции на горизонте в 12 месяцев сегодня указывают на уровень в 2,5%. В случае ускорения инфляции выше текущих прогнозов, ФРС США будет вынуждена повышать процентные ставки более агрессивно, чем ожидает рынок. А это приведёт к резкому скачку волатильности и рисков и падению рынков.

Динамика курса доллара

Валютные стратеги готовятся к тому, что доллар в следующем году поблекнет. Главной причиной ослабления доллара к корзине валют (индекс DXY) может стать замедление экономики США, особенно во второй половине года. ФРС США замедлит темпы повышения ставки, что также будет "медвежьим" фактором для доллара. Следует заметить, что движение курса американской валюты зависит не только от ситуации в национальной экономике, но и от экономик других стран, в том числе Евросоюза, Японии, Швейцарии, Китая. А здесь в прогнозах на 2019 г. очень много неопределенности.

Самое главное для спокойствия финансовых рынков – отсутствие резких движений курса доллара. Любая умеренная динамика – вверх или вниз – будет нормально воспринята рынками. Однако это маловероятно в свете ужесточение монетарной политики центральными банками. Моя тактика основана на большей вероятности роста доллара в ближайшие 12 месяцев, чем падения. Если доллар продолжит рост, это вновь ударит по ценам на сырьё и по развивающимся рынкам, где большая часть долга номинирована в американской валюте. А ужесточение монетарной политики властями США только усугубит эту проблему. Общемировой объем долларовых кредитов вырос с $5,8 трлн в I квартале 2009 г. до $11,4 трлн в настоящее время. Почти треть этой суммы – $3,7 трлн – ушла на развивающиеся рынки, где объём долларовой задолженности вырос более чем в 2 раза за указанный период. (источники: NY times, Bank of International Settlement)

Пауза в повышении ставок ФРС США

Убеждён, что рост рисков рецессии вынудит ФРС США взять паузу в повышении ставок – именно на это указывает кривая доходности казначейских облигаций. Такой же вывод можно сделать на базе заявлений ФРС в ходе пресс-конференции, проходившей 19 декабря 2018 г после ожидаемого рынком повышения ставок до 2,25-2,5%. В 2018 г. ФРС повысила ставки 4 раза, а за весь период ужесточения монетарной политики – 9 раз. Сейчас рынок ждет не более одного повышения в течение 2019 г. Любая пауза в повышении ставок будет положительно воспринята рынками, что может привести к краткосрочному мощному рывку рынков вверх.

Государственное стимулирование экономики Китая

Темпы роста экономики Китая снизились до 6% – критичного для властей Поднебесной уровня. Поэтому логично ожидать с их стороны стимулирования экономики страны, смягчения монетарной политики, а также стабилизации темпов роста экономики в 2019 г. Власти Китая уже адекватно отреагировали на охлаждение экономики: повышены резервные требования для банков, прогнозируется снижение ставки по 7-дневным «репо», допущено умеренное ослабление юаня, падение темпов кредитования стабилизировалось. Очевидно, что власти серьёзно настроены на удержание темпов экономического роста на уровне не менее 6% в год. Это поддержит спрос на сырьё, а также положительно повлияет на экономику соседей Китая, поставляющих ему свою продукцию. Любые стимулирующие экономику действия китайского правительства окажут позитивное воздействия на развивающиеся рынки акций и облигаций.

Очевидно, что власти Китая будут действовать предельно осторожно. Поэтому инвесторам не следует ждать больших подарков.

Риски мировой финансовой системы

Сегодня многих профессионалов особо настораживает не замедление темпов роста экономики, а разбалансированность финансовой системы. Сейчас она похожа на минное поле под снегом. За последние 10 лет центральные банки накачали финансовую систему ликвидностью и обеспечили доступ к сверх дешевым кредитным ресурсам. В текущем бизнес-цикле (последнее десятилетие) в ней наблюдались очень опасные тенденции. Рекордно долгий период экстремально низких ставок и избыток капитала на рынке привели не только к появлению финансового рычага (leverage) в системе, но и к широкому распространению опасных спекулятивных финансовых стратегий. Из-за низких процентных ставок любая доходность выше средней привлекала внимание инвесторов, которые были вынуждены снижать свои требования к риску и качеству инвестиций. В поисках лучшей доходности многие инвесторы действовали неразумно: с одной стороны, переплачивая за активы, с другой – покупая инструменты плохого качества, которые категорически нельзя брать.

Как результат, мы вошли в 2018 год с «пузырями» и низкими потенциалами доходности во всех видах активов, с завышенные рисками на фондовых рынках и низким качеством многих финансовых инструментов (48% облигаций инвестиционного качества имеют рейтинг BBB). В течение 2016-2017 гг. я видел много инвестиций, которые выглядели бы сверх рискованными в нормальных рыночных условиях при разумном подходе к управлению рисками и среднем уровне скептицизма. Инвесторы покупали красиво упакованные «истории» с неоправданно высокими ожиданиями доходности, где риски искусственно занижались. В тот период рынками двигали завышенные ожидания, избыточный оптимизм, чрезмерная уверенность в будущем, в мастерстве управляющих фондами и успехе собственных инвестиций – в основном те же драйверы, которые привели к кризису 2008 г. Эта тенденция подтверждает один из законов рынка: ”То, что профессионал делает вначале, любитель и начинающий инвестор – в конце”. Иными словами, профессионалы покупают акции, когда любители их продают, и продают бумаги, когда любители продолжают покупать. В 2016-2017 гг. многие инвесторы продолжали покупать переоценённые акции в надежде, что они продолжат свой рост.

В ноябрьском выпуске «Разбор полётов» (ссылка) я отмечал, что крупнейшие компании США в I и II кварталах 2018 г. потратили больше денежных средств на выкуп собственных акций, чем инвестировали в развитие своего бизнеса, тем самым подталкивая котировки бумаг вверх. Такой тренд можно сравнить с другим негативным явлением, которое наблюдалось в США в последние несколько лет: многие публичные компании выпускали облигации или брали кредиты для того, чтобы вырученные средства направить на выкуп собственных акций, тем самым разгоняя цену собственных акций.

Другая очень опасная тенденция – «финансовый инжиниринг» или приукрашивание финансовой отчётности. В 2015-2018 гг. корпорации США стремились любой ценой побить прогнозы прибыли, подготовленные аналитиками. В результате возникла тенденция “нормализации, выравнивания прибыли”, когда корпорации “химичили” c отчётностью, представляя негативные тренды как “одноразовые ситуации” и отражая их в отчётности как exceptional items. Согласно статистики сервиса Dow Jones, для компаний из индекса Dow Jones Industrials за 12 месяцев (II полугодие 2017 г. и I полугодие 2018 г.) совокупная “нормализованная” прибыль на каждую акций составила $140,4, а прибыль, рассчитанная строго по стандартам GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) – $122,5. То есть компании искусственно завысили прибыль почти на 13%. Похожее наблюдалось и перед мировым финансовым кризисов 2008 г.

На мой взгляд, очагом следующего финансового кризиса станет рынок корпоративных облигаций. Я бы назвал нынешний сегмент облигаций high yield поездом, несущимся под откос. Здесь опасное сочетание плохого качества (многие облигации выпущены компаниями с неустойчивым финансовым положением), низкой ликвидности и завышенной цены. Отсутствие бдительности инвесторов в этом сегменте в 2015-2018 гг. сегодня создали довольно опасную ситуацию: увеличение числа дефолтов компаний в результате замедления экономики может стать искрой, которая приведёт к большому пожару на рынках облигаций. Подробнее об этом смотрите видео (ссылка). В течение декабря 2018 г спреды облигаций high yield продолжали расти.

Стратегия успеха в любых рыночных условиях

Главное правило успешных инвестиций предельно просто: покупайте актив по низкой цене и продавайте по высокой. Профессиональный инвестор принимает решение на основании собственной оценки справедливой стоимости компании, надёжности этой оценки, а также на основании его оценки соотношения цены и качества актива – насколько текущая цена выгодна для инвестиции. Это два фундаментальных критерия для принятия инвестиционного решения.

Единственная работающая стратегия, которая позволяет получать стабильный доход в течение всего бизнес-цикла (5-10 лет) формулируется также довольно просто: покупайте понятный вам актив (акции компании) по выгодной цене. Такая активная стратегия инвестирования основана на двух вещах. Во-первых, это оценка качества и перспектив бизнеса, которые повлияют на будущие прибыли и себестоимость. Во-вторых, это стоимость компании, ее бизнеса. Этот подход универсален. Он годится для любой компании, на любом рынке, в любых рыночных условиях. Знание справедливой стоимости компании даёт понимание рисков инвестиций. Чем меньше вы платите за актив в сравнении с его справедливой стоимостью, тем ниже ваш инвестиционный риск и выше потенциальная доходность.

Существует два классических варианта активной стратегии.

Value investing. Здесь самое главное – правильно оценить стоимость актива. В данной стратегии инвестор пытается верно рассчитать справедливую стоимость компании и купить ее акции значительно дешевле справедливой цены. Иными словами, инвесторы покупают акции качественных компаний, когда те торгуются с существенным дисконтом к справедливой стоимости.

В моей практике эта стратегия отлично сработала в 2008-2009 гг. В 2008 году я платил 10-15 центов за лучшие активы, которые оценивал в $1. Но каков риск в такой ситуации? Насколько ниже может упасть цена акции компании, справедливая стоимость который составляет $1, и которую купили за $0,1? Риск составляет 10-15%, при этом потенциал роста — сотни процентов. В 2008-2009 гг. сложилось очень выгодное соотношение доходности и риска. В 2008 году это отношение доходность/риск в портфеле под моим управлением составляло 5:1 или 6:1. Приобретая актив за 10-15 центов, я понимал, что его цена вырастет до 80-90 центов. Это произошло позже, в 2010-2011 гг. Данный подход является единственным успешным вариантом инвестиций на падающем рынке. Именно это я делал в течение всего 2018 г. – скупал интересные активы по мере падения цен до выгодного по моим расчетам уровня. Это же считаю своей тактический задачей на 2019-2020 гг.

Growth Investing. При данном подходе инвесторы покупают акции компании, чья справедливая стоимость вырастет в будущем. При этом они заранее готовы к тому, что в текущий момент акции могут быть переоценены – рыночная цена акций может быть выше справедливой. Рынок всегда платит премию за рост. Следует заметить, что такой подход не эффективен на падающем рынке. Быстрорастущие компании в большинстве случаев не демонстрируют устойчивую, стабильную прибыль, а инвесторы стараются их избегать во время рецессий, экономических спадов и кризисов.

Управляя фондом OP Venaja Fund (OP Russia Fund) в 2008-2009 гг., когда российская экономика находилась в глубоком кризисе, я применял value investing. В конце 2009 г. и в течение 2010 г., я поменял подход, сделав упор на growth investing. Правильный выбор стратегии привёл к тому, что OP Venaja Fund на интервале 2009-2010 гг. оказался на втором месте среди всех западных фондов, инвестировавших в Россию, с доходностью в 298% и обогнал индекс РТС более чем на 100%. Подробнее об этом в интервью “Вестнику НAУФОР” (ссылка).

Пассивная стратегия инвестиций (и управления) предполагает покупку финансовых инструментов, которые копируют портфель акций компаний, входящих в соответствующий индекс. Сегодня в основном это так называемые биржевые фонды (ETF – еxchange traded funds). Её цель – показать доход на уровне рынка (соответствующего индекса) без поиска недооцененных или переоцененных бумаг. В большинстве случаев инвесторы пытаются предугадать направление соответствующего индекса. В этом нет ничего плохого. Просто нужно понимать, что точно выбрать правильное время для тактических действий (покупки или продажи) практически невозможно. У профессионалов есть поговорка: «Никто не умеет продавать на пике и покупать на «дне», кроме лжецов». Также нужно понимать, что наиболее интересные компании малой капитализации, которые обычно обладают большим потенциалом, чаще всего либо не входят в основные индексы, либо их доля в индексе ничтожна мала.

Точно предсказать направление движения рынка акций невозможно. Никогда нельзя понять, что случится завтра и послезавтра, что будет через неделю и через год. Невозможно предсказать, что будет с индексом и с соответствующим индексным фондом. Риски рынка и инвестиций в индексный фонд оценить невозможно – слишком много фактов влияют на направление их движение, а большинство рисков не поддаются математическому расчёту.

Ниже приведен график индекса американский компаний S&P 500 с 1928 года.

Анализ графика показывает, что рынок рос 54% времени, падал 31% времени, восстанавливался после падения 7% времени, а рост до новых исторических максимумов занял 31% времени.

Получается, что 70% времени рынок находился в состоянии падения и восстановления после падения, то есть находился в состоянии колебания и неопределенности. Поэтому инвестиция в индексный фонд, попытка угадать направление рынка, ассоциируется у меня с игрой «орел или решка».

В ближайшие годы ивесторам предстоит выучить несколько жёстких уроков. Пассивная стратегия не работает на падающем рынке, если только вы не являетесь профессиональным трейдером. Попытки предсказать движение индексов и соответствующих фондов в большинстве случаев обернутся потерей капитала на ближайшие годы. Профессиональных трейдеров очень мало, не более 5% от всех участников рынка. Такие профессионалы зарабатывают деньги независимо от того, куда идёт рынок. Но подавляющая часть инвесторов на падающем рынке теряет деньги. Для инвесторов, которые не являются профессионалами, в ближайшее два-три года лучшей стратегией будет держаться в стороне от рынков акций и облигаций.

В течение десяти лет мы жили в условиях избытка капитала на рынках. В этой ситуации работают любые стратегии. Прилив поднимает все лодки. Появилось много новых инструментов, основанных на математических алгоритмах, а также множество биржевых индексных фондов с пассивной стратегией (ETF). Практически все стратегии работали, когда рынки шли вверх. В результате, в последние 10 лет у инвесторов притупилось чувство риска. Они привыкли к поддержке финансовых рынков центральными банками. Новое поколение инвесторов и управляющих фондами не получили уроков управления рисками на падающих рынках, при экономических спадах, дефолтах и дефиците капитала на рынке. Многие лишь теоретически знают, что рынок может упасть более чем на 10%. Адекватность оценки риска невозможно проверить, когда рынок растёт. В последние несколько лет многие инвесторы приобрели плохие идеи о том, что инвестиции – очень лёгкий процесс, и каждый может успешно зарабатывать на фондовых рынках. Это очень опасное заблуждение. Особенно, если вы не были в ситуации, когда ваш портфель дешевеет на 1% в день. Хорошее образование, интеллект и теоретические знания совершенно не эквивалентны практическому опыту управления инвестиционным портфелем во время обвалов рынка и кризисов. 2018 год уже обескуражил многих, кто осознал, что рынок не всегда растёт.

Риски пассивных стратегий, алго-трейдинга и
робоэдвайзеров на падающем рынке

При здоровом росте экономики, рынок акций растёт за ней. Управляющие индексными фондами вынуждены продолжать покупать акции для того, чтобы соответствовать индексу, роботы-советники (робоэдвайзеры) продолжают выстраивать оптимальные портфели, а торговые алгоритмы выдавать рекомендации на покупку акций (а в случае автоматизированного процесса самостоятельно покупать), которые растут в цене. При этом, чаще всего, данная ситуация означает, что положительный тренд на рынке акций близится к концу, пора выходить из акций, увеличивать долю безрисковых облигаций и свободных денежных средств (cash) в портфеле. Именно это мы наблюдали на фондовых рынках в 2007 и 2017 гг.

Когда ситуация в экономике «хуже некуда» и на рынках акций произошёл обвал, управляющие индексных фондов продолжают продавать акции, чтобы соответствовать падающему индексу и удовлетворять требования инвесторов, которые выводят капитал из фондов. Сами инвесторы пытаются продать всё, что можно. Это то самое время, когда нужно покупать акции. Только во время падений рынка у инвестора появляется возможность приобрести нужный объем акций перспективных компаний по выгодной цене, не разгоняя их цену.

Стратегии инвестирования основанные на математических алгоритмах (quantitative strategies) в поворотные моменты на рынках не работают. Самые важные события в жизни или на фондовом рынке мы не можем предсказать с помощью математических моделей. Потому что фондовым рынком движут эмоции (жадность, страх и т.д.), которые влияют на восприятие, мешают трезвой объективной оценке реальности и являются причиной болезненных ошибок. Инвестиционный процесс не может быть превращён в математический алгоритм и передан в управление компьютеру по одной простой причине – не существует правил, которые работают постоянно, являются действенными в любых условиях рынка. Неопределенность и непостоянство – это две главные характеристики фондового рынка. Обстоятельства редко повторяются. Инвестиционные решения принимаются каждый раз в конкретно заданных обстоятельствах с учётом факторов, которые присутствуют в тот момент времени. В каждом следующем случае совокупность факторов будет совершенно другой. Другими должны быть и верные инвестиционные решения.

При пассивной стратегии, инвестируя капитал в индексные фонды и ETF, инвесторы доверяют деньги администраторам с хорошими математическими способностями, но которые не учитывают два самых главных фактора успешных инвестиций: качество актива и цену, которую они платят за актив. Основной целью управляющего индексным фондом является не заработок денег, а – не допустить отклонение от индекса. Сегодня в результате роста пассивных, индексных продуктов на рынке наблюдается очень опасный тренд: некоторые инвесторы начинают смотреть на риск – не на возможность потери капитала, а как на отклонение доходности портфеля от доходности соответствующего индекса (профессиональный термин – Tracking Error). При таком подходе если индекс американских компаний S&P 500 упадёт на 50%, а портфель инвестора покажет результат в минус 45%, то результат будет считаться положительным. Меня, а также моих клиентов данный подход категорически не устраивает. Моя цель – получить максимальный совокупный доход от инвестиций, а в случае падение рынка – уход от потери капитала. При этом для меня не является критерием принятия решений доходность индекса, а также вхождение компании в индексы.

Здесь следует заметить, что 50% фонда OP Venaja Fund (OP Russia Fund) в 2009 г. было инвестировано в акции компаний, которые не входили в индексы, что является подтверждением применения классической активной стратегии. И это были компании, акции которых выросли значительно выше индекса РТС.

При пассивной инвестиционной стратегии управляющий инвестирует капитал в акции компании согласно размера компании и её доли в соответствующем индексе. При этом не учитываются самые главные факторы, которые повлияют на будущие прибыли компании, свободный денежный поток и, соответственно рост капитализации компании в будущем: показатель внутренней нормы доходности инвестиционных проектов компании (IRR, Internal Rate of Return) и показатель рентабельности собственного капитала компании (ROE). Размер компании сегодня, её доля в индексе – это результат успешных решений её руководства по аллокации капитала, инвестициям в развитие бизнеса в прошлом (высокий уровень ROE и IRR в прошлом). Показатели ROE и IRR сегодня указывают на возможный рост капитализации, размер компании в будущем. Игнорирование данных факторов в инвестиционном процессе приводит к очень опасным направлениям движения капитала в финансовой системе.

Тактика 2019 года

“Мудрый инвестор продаёт идеи оптимистов и покупает идеи пессимистов.”
Бенджамин Грэхем, основоположник инвестиционного анализа.

Основной задачей на 2019 год для меня является продолжение покупок качественных активов – перспективных компаний по мере падения рынков; продолжение формирования портфеля. Сегодня я использую ту же тактику работы на падающем рынке, как и к в 2008 г. Мы никогда не сможем предугадать возможный уровень колебаний и падения рынка. Но мы достаточно уверенно можем оценить выгодные уровни покупки конкретных интересных нам качественных компаний, оценить потенциал их роста в будущие годы и чётко рассчитать свои риски. Конечно, нужно принимать во внимание, что во время кризиса в силу объективных обстоятельств, по мере ухудшения ситуации в экономике справедливая стоимость акций компаний также может снизиться. Самые большие деньги на фондовом рынке зарабатываются на “несоответствии цены и качества” – это суть как value investing, так и growth investing. Когда вы покупаете “непопулярное” или “нераскрытое” качество по заниженной, то есть выгодной цене. Лучшее время для этого – падающий рынок. И через определенное время рынок исправляет несоответствие между ценой и качеством. И тогда качество «выстреливает», принося мудрому инвестору солидный доход.

Итак, в ближайшие несколько лет, в 2019-2021 гг., перед нами стоят четыре основные тактические задачи:

  • Сохранить свой капитал. Максимально защитить свои активы и сбережения.
  • Правильно оценить и контролировать риски (риски потери капитала, падения стоимости портфеля и ликвидности портфеля).
  • Дождаться интересных возможностей, выгодных уровней. Не упустить возможности, которые будут появляться по мере падения рынков.
  • Когда придёт время, приобрести правильные активы по выгодной цене.

О тактике и инструментах защиты инвестиционного портфеля читайте в обзоре: “Структура инвестиционного портфеля во время нестабильности и растущих рисков” (ссылка).

Сегодня я рекомендую каждому инвестору действовать так, как ему комфортно, придерживаться собственной проверенной стратегии и не пытаться делать что-то ему несвойственное. Очень важно не спешить, чтобы не войти в рынок слишком рано. Важно понимать, что рынки сегодня находятся в самом начале многолетнего нисходящего тренда, который может сохраняться два-три года. Один из самых важных уроков, который я усвоил за 25 лет работы на рынках – наиболее успешными оказываются предельно простые и понятные инвестиции, в которых вы уверены.

Сложные стратегии не работают

На рынках не происходит ничего нового. Всё, что вы видите сейчас, происходило раньше и произойдёт в будущем (искусственно раздутые «пузыри», кризисы, обвалы рынков, как в 1994, 1998, 2002, 2008–2009, 2014–2015 гг.).

Максимальную доходность в ближайшие 10 лет покажет концентрированный #портфельакций качественных компаний (до 30 эмитентов), которые сохранят устойчивый, стабильный рост прибыли даже в тяжёлое время экономического спада или кризиса.

 

Популярные публикации за 2018 год:

Структура инвестиционного портфеля во время нестабильности и растущих рисков

Интервью М.Ачкасова НАУФОР "...Рынок исправляет несоответствие между ценой и качеством актива"

ВИДЕО: Интервью М.Ачкасова НАУФОР: "Как выстроить собственную инвестиционную стратегию"

ВИДЕО: Мы живём в мире, в котором ещё никто никогда не жил. Семинар для инвесторов от 6 Сентября 2018

 

ОГРАНИЧЕНИЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ:

Данный материал создан исключительно в информационных целях и не является:

1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов;
2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором;

3. Индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. Ачкасов Максим Игоревич не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении.

Данный материал является личным мнением Ачкасова Максима Игоревича. Любые мнения, включенные в настоящий материал, если прямо не указано иное, даны им в указанное время и могут быть изменены без предварительного уведомления. Материал не является гарантией или обещанием будущей эффективности или доходности от инвестиционной деятельности. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем. Все прошлые данные имеют документальное подтверждение. Нет никаких гарантий прибыли или доходов от финансовых инструментов, пока иная информация не указана в соответствующих публикациях.

  • achkasovmaxim
  • ачкасовмаксим
  • ВзглядИнвестора
  • ПорфтельАкций
  • МировыеРынкиАкций
  • инвестиции
  • ТехнологииБудущего


Комментарии

Оставить комментарий

Ваш email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *